东亚住户无数具有高厢房地产财富、高杠杆率、高储蓄的特色【MIAD-059】拘束イカセ地獄 LISA，花费活动具有较强可比性。
近期中国花费增速不绝低于商场预期，中枢原因在于“地产不绝下行导致住户的财富欠债表和损益表双双受损”。住户损益表景色主要取决于当期现款流，顺利影响住户花费；财富欠债表景色则主要用于匡助判断异日住户花费增长动能的开端。
本文全面分析了日本、韩国在地产下行期的住户花费特征，主要得出四大论断：
1）中国住户的损益表景色优于1991年的日本、1997年的韩国，短期来看花费更具韧性，花费增速下降的速率和幅度或均比日、韩更小，但财富欠债表景色或略弱于日、韩；
2）地产快速调度期，日、韩住户均最初放松服装、居品、家电等可选花费开销，刚性花费、精神文娱花费发挥坚挺；
3）日、韩后续花费走势之是以高度各别化，中枢原因在于韩国东谈主口结构更年青、逆周期战术搪塞更快更强、产业升级更成效，后两个要素亦然现时中国破局的要紧持手；
4）经济转型减慢无法顽抗花费升级的举座趋势，“升级型商品与服务”即便在花费减慢期仍然大致孝敬较强的花费增长动能，但“量价走势”仍取决于住户的花费才调。现时中国服务花费占比远低于同期期的日、韩，花费升级仍然平坦大路。
通常濒临地产深度调度，中国住户现时的损益表景色权贵优于1991年的日本、1997年的韩国，但住户财富欠债表的情况略弱于日、韩。东亚住户均以“房地产”为最中枢的财富，且债务水平无数较高，房地产商场下行会对住户的花费才调产生要紧影响。
1991年的日本（财富泡沫打破）、1997年的韩国（亚洲金融危急）都曾资格过与中国现时肖似的地产深度调度期。损益表角度下，中国住户现时的收入增长较日韩更具韧性【MIAD-059】拘束イカセ地獄 LISA，工资性收入增速仅出现小幅下降；同期的日本资格了收入增速的快速下滑，韩国更是录得收入负增长。
财富欠债表角度下，三国住户均资格了房价快速下落带来的财富价值下降，其中韩国房价下降最快，中国房价调度程度相对较高（下行周期3年中）；住户均领有较高的债务包袱，以住户债务/可欺诈收入看成预见想法，咱们测算中、日、韩在房价最高点的杠杆率差异为103.4%、67.2%、59.5%。
房价快速下落期，韩国花费的下减慢度比日本更快，两国住户均最初放松服装、居品、家电等可选花费开销，医疗保健、水电燃料、交通通信、文化文娱花费韧性较强。地产快速调度期，日本和韩国都资格了花费的快速放松，其中韩国因房价调度更剧烈、收入下落速率更快，花费受到的冲击也相对更大。
从花费结构上看，两国住户均最初放松可选属性较强的耐用品、半耐用品花费，以服装鞋帽、居品和家用用具为代表；但对服务、必选属性较强的非耐用品仍有较强的花费意愿，以医疗保健、水电燃料、交通通信为代表。
相等是在1991~1994年的地产快速调度期，日本住户对“精神文娱型”花费的购买意愿逆势增强，文娱花费增速快速攀升，动漫、游戏、偶像经济等行业均迎来高速发展。
日本与韩国走出危急的速率具有极大各别，呈现出“躺平的日本 VS 辛勤的韩国”的特征，中枢原因在于韩国的逆周期战术搪塞更快更强、东谈主口结构更年青、产业升级更成效。在一揽子地产、处事、财政、货币等强力扩内需战术的共同发力下，韩国经过短短2年时分就成效走出危急的暗影，奏凯已毕了产业结构升级，花费增速不停攀升。
日本则在经济内生增长动能疲弱、亚洲金融危急的外部冲击、传统上风产业凋残、一系列战术很是等要素的共同作用下，讲求堕入经济衰败和弥远通缩。1997年后，日本住户的工资性收入驱动出现系统性下降，住户花费参预了“躺泛泛代”。
日、韩两国的中枢各别在于，韩国相较于日步履有更年青的东谈主口结构、面对危急时更快速更强力的战术搪塞，以及更成效的产业升级带来的全要素分娩率不绝普及。基于此，韩国住户对异日的收入预期权贵优于日本，这亦然1999年韩国不错通过花费金融技艺成效刺激国内花费企稳的必要条件。
后地产时间中，经济转型减慢无法顽抗花费升级的举座趋势，相等是中国服务花费占比的普及平坦大路。纵不雅日、韩的历史教师，无论资格何种程度的地产下行冲击、经济转型减慢，甚而弥远衰败与通缩，两国花费升级的进度从未中断。
花费升级的主要特征有二：
一是住户从非耐用品花费缓慢转向耐用品和服务花费，谈判到中国2023年服务花费在总花费中的占比仅为45%，远低于同期期的日本（50%）与韩国（55%），服务花费占比普及仍有遍及空间；
二是花费场景或将发生变化，如韩国便利店在东谈主均GDP向上1万好意思元后迎来了高速发展的契机，花费者追求省时、省力的便利化特征尤为权贵。
在花费升级的经过中，若住户花费才调较强（类比1999年后的韩国），升级类花费可能呈现量价王人升的特征。若住户花费才调较弱（类比1997年后的日本），住户天然对升级类商品的花费意愿仍较高（量增），但可能去追寻价钱更低的“平替商品”（价减），如旅游、酒店、出门餐饮等行业；
但若升级类商品的需求延迟程度有余大，即便在“躺泛泛代”也可能发挥出量价王人升的特征，如以熟食、无糖饮料、主题公园为代表的新式文娱服务、医疗服务等行业。
本文作家：杨帆（S1010515100001）、姜娅、玛西高娃，开端：中信证券参议 【MIAD-059】拘束イカセ地獄 LISA，原文标题：《重磅｜东亚花费图鉴：后地产时间的海外教师参议（一）》
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